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乖宝宠物:国内宠物食品龙头,自主品牌深耕国内市场潜力巨大

乖宝宠物:国内宠物食品龙头,自主品牌深耕国内市场潜力巨大

独立客观第三方研究,为您筛选优质上市公司

证券代码:301498 川谷评级:AA

一、主营业务 评分:80

1、业务分析:公司是一家宠物食品生产企业,2013年以前主要以OEM、ODM为主,后来开始深耕自主品牌,产品分为零食和主粮两大类。旗下“麦富迪”主打中端市场,通过明星代言以及在综艺、影视节目中的广告植入,在国内具有较高的知名度。目前,零食作为第一大业务营收占比在57%左右,毛利率约33%;而主粮业务近三年增长较为明显,目前营收占比约40%,毛利率约42%。一般而言,宠物零食属于可选消费,客户在产品粘性上稍差。而宠物主粮具有刚需属性,同时为了保证适口性,饲主一般不会频繁更换宠物主粮。尽管其单价相对较低,但需求量较大,因此货值较高,国内的宠物企业纷纷选择切入宠物主粮赛道。在如今激烈的宠物行业竞争中,公司有以下两大特点。第一,自有品牌销售占比较高。以“麦富迪”和“Waggin' Train”(收购的美国品牌,专注于海外高端市场)为主的品牌矩阵营收规模从2020年的近10亿元增长至2022年的20亿元,营收占比达到了60%,展现了良好的增长趋势。反观公司的代工业务,营收规模略有增长,占比却从2020年的50%下滑至2022年的35%。显然,自有品牌才是公司未来发展的重心。第二,公司国内营收占比较高。营收规模从2020年的10亿左右提升至2022年的20亿左右,营收占比亦从51%提升至60%。尽管国内宠物行业起步较晚,但潜在市场空间巨大。而公司由于自主品牌的缘故很早就在布局国内渠道,近些年经过一系列筛选,经销商数量已从1000多家精简到758家。综合来看,宠物食品行业周期性不强,由于我国现在的宠物消费以线上渠道为主,而饲主会在低价时囤货,因此电商在618、双十一、双十二等时段会有一波销量脉冲。而本次公司IPO的主要项目则是产能扩建,将新增5.85万吨主粮、3133吨零食以及1230吨高端保健品产能,建设周期在18个月左右,预计投产后将新增近10亿元收入。

▶川谷观点:公司将业务重心放在了国内的宠物主粮,相较于海外,国内宠物食品市场起步较晚但增速较快,市场空间巨大。而宠物主粮是刚需,客户粘性强,毛利率也比零食高,是宠物行业内比较好的细分领域。结合公司在国内建立的品牌及渠道优势,具有不错的前景。

2、行业竞争格局:国内宠物消费市场主要分为食品(规模占比50.70%)、医疗(29.10%)、用品(13.30%)三个板块,宠物食品作为刚需市场规模从2012年的157亿元增长到2022年的1372亿元,年均复合增长率达到了24.21%,展现了不错的成长性。目前,以玛氏、雀巢普瑞纳等为代表的外资品牌占据了国内主要高端市场。而国内企业由于过去主要做的是出口市场,长期以来扮演外资品牌的代工厂角色,自身的品牌及渠道上均没有优势。随着国内市场的崛起,国产品牌纷纷将重心内收。目前,国内拥有宠物食品业务的知名企业包括中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物、福贝宠物、路斯股份、天元宠物、源飞宠物等,综合来看国内市场仍处于早期,未来发展前景广阔。与同行相比,公司在自身品牌以及国内市场上布局较早,具备先发优势,而大多数同行早已贴上OEM、ODM的标签,对海外市场仍有较强的依赖。

▶川谷观点:国内的宠物食品行业处于早期,市场格局较为分散,但市场规模仍在快速增长。与同行相比,公司在战略布局上较为清晰,建立自有品牌,主抓国内市场,专注宠物主粮,具有一定的先发优势。在几家上市企业中,公司营收规模、净利润规模、毛利率、ROE等数据均有较为明显的优势,未来仍有望保持良好发展。

3、行业发展前景:国内经济的快速发展和人均可支配收入的增加带动宠物消费需求扩张,我国宠物消费市场规模从2012年的337亿元已增长至2022年的2706亿元,年均复合增长率达到了23.16%。宠物食品作为宠物消费的主要组成部分,将受益于国内经济的增长,未来行业规模有望保持较高的增长速度。2022年,我国宠物渗透率为20%,2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%和46%,国内养宠渗透率相较于成熟市场有待提升。另外,2022年我国单只宠物犬年均支出2882元、单只宠物猫年均支出1883元;日本单只宠物犬年均支出约人民币2万元,单只宠物猫支出约0.94万元;2020年美国单只宠物犬年均支出约9033元,单只宠物猫年均支出约人民币5940元,因此我国单只宠物的年均支出仍有较大的提升空间。

▶川谷观点:我国现有的宠物猫数量9896万只,宠物狗数量8672万只,具有庞大的市场基础。相较于海外较为成熟的宠物市场,国内的宠物行业仍有较大进步空间,国内宠物食品企业由于起步较晚,在品牌和渠道上有一定劣势,理论上国产品牌的崛起只是时间问题。

4、业绩增长逻辑:(1)国产替代;(2)产能扩大;(3)行业集中度提升。

文中方框内文字均为正文的数据补充,可作略读

公司部分

①简介:成立日期:2006年;办公所在地:山东聊城;

②业务占比:零食57.51%(毛利率33.51%)、主粮40.87%(毛利率41.92%)、保健品和其他1.08%(毛利率58.15%);出口占比:39.44%;

③产品及用途:

1、宠物零食:通常是指能够补充单一或部分营养素但不追求全面平衡营养,人们为宠物补充营养或吸引宠物注意力、调节宠物口味、加深人宠之间感情、增强人宠互动、协助宠物训练所需要的产品。如冻干零食、烘干零食、风干零食、零食湿粮、咬胶、洁齿骨等;

2、宠物主粮:所含营养素和能量能满足犬猫每日全面营养需求的宠物食品,也称主食。按照产品的形态和加工方式不同,一般可以分为主食干粮和主食湿粮;

3、宠物保健品:为满足宠物各生命阶段及其生理需要而制作的营养补充剂,补充和强化单一或多种营养素,以利于宠物的健康发育和成长。

④销售模式:自有品牌直销(电商直销)占比22.19%;自有品牌经销占比30.56%,经销商数量758家;自有品牌商超渠道占比7.80%;OEM/ODM占比35.28%;品牌代理占比4.17%。

⑤上下游:上游采购鸡胸肉、鸭胸肉、植物蛋白、皮卷、玉米、油脂等,下游销售给商超、宠物医院、宠物美容院、宠物食品专卖店等,终端消费者为宠物饲主;

⑥产能:2022年主粮产能12.62万吨/年,产能利用率82.53%;零食产能3.96万吨/年,产能利用率92.5%;

⑦主要客户:前五大客户占比32.31%,其中包括沃尔玛(15.29%)、京东(8.61%)、麦乐多(3.30%)、Central Garden & Pet Company(2.98%)、天猫(2.14%);

行业部分

①市场容量:2022年国内宠物食品市场规模约1210亿元;

②行业地位:国内知名宠物食品企业;

③竞争对手:玛氏、雀巢普瑞纳、中宠股份、佩蒂股份、天元宠物、源飞宠物、福贝宠物、路斯股份等;

④行业主要发展趋势:

1、国内市场本土品牌崛起:国内宠物食品企业早期从事OEM/ODM业务,加工制造经验丰富,与海外品牌相比具有成本优势;近年来国产品牌借助电商渠道,以高性价比优势布局国内市场。同时,在传统渠道份额逐渐被电商渠道挤占的情况下,国外宠物食品企业在商超等传统渠道的优势减弱。借助消费升级和电商化趋势,本土品牌的市场份额持续上升;

2、行业集中度提升:我国宠物食品行业发展初期,行业内中小企业偏多,伴随行业门槛逐渐提高,行业内无序竞争的局面有所改变。随着科学养宠的普及,宠物主对宠物食品的营养、质量、安全要求都会提高。质量稳定、有口碑的产品将获得更大市场。由于宠物更换主粮品牌的成本较高,已树立品牌优势的头部企业在竞争中存在先发优势,这对小规模企业具有一定的品牌壁垒。同时,产业资本的进入将加速行业整合,未来客户、资金及各类资源都将向头部企业集中,龙头企业的优势将被进一步放大,行业集中度将进一步得到提升;

3、年轻人群成为养宠主力军:据《2022年中国宠物行业白皮书》,我国养宠人群以80、90后为主,其中80后占比20.3%,90后占比55.9%。越来越多的年轻一代对精神生活品质的追求提升,年轻群体更多地将宠物视为家人,对宠物陪伴的需求迫切,养宠成为一种时尚的生活方式;

4、海外宠物食品市场保持稳定增长:海外宠物食品市场已经发展成熟,但仍能保持稳步增长的态势。据Statista数据预测,2012年至2023年间,全球宠物食品市场年均复合增长率约为8.50%,预计未来海外市场需求将保持稳定增长的趋势;

5、宠物食品健康化:随着社会经济发展,居民生活水平的不断提高以及宠物家庭地位的提高,宠物主的诉求逐渐向精细化科学养宠方向转变,对宠物食品的品质和健康也有着更高的追求,宠物主愿意支付更高的价格选购品质更优、原材料更健康、甚至量身定制的宠物食品;

6、国内宠物市场快速发展:国内城镇宠物(犬猫)消费市场规模达到2706亿元,比2021年增长8.67%,2012-2022年复合增长率为23.16%,随着宠物家庭渗透率和行业成熟度持续提升,宠物市场仍有进一步扩大的空间。

注:以上数据来源于上市公司年报、招股说明书

二、公司治理 评分:75

1、大股东及高管:公司实际控制人为秦华,持股比例为55.24%;第二大股东为美国的KKR,持股比列19.08%。高管年龄集中在33-55岁之间,薪资水平集中在35-100万元之间,高管及员工持股比例为2.55%,激励水平尚可。

2、机构持股:前十大流通股东包含4家公募基金、3家券商以及1家险资,受到主流资金的高度认可。三季度末共2.13万名股东,自然人关注小编吧

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